VaR (Value at Risk) 的定义、解读、应用及局限性
VaR，即Value at Risk，中文译作“风险价值”，是金融风险管理领域中最广泛使用的风险度量指标之一。它试图用一个单一的数字来概括一个投资组合在特定时间范围内可能遭受的最大预期损失。
1. VaR 的定义
VaR可以定义为：在给定的置信水平（Confidence Level）和给定的时间周期（Time Horizon）内，在正常市场条件下，投资组合可能遭受的最大预期损失。简单来说，它回答了这样一个问题：“我的投资组合在未来X天内，有Y%的可能性，损失不会超过Z金额。”
例如，如果一个投资组合的1天99% VaR是100万美元，这意味着在正常市场条件下，有99%的把握（或概率）该投资组合在未来一天内的损失不会超过100万美元。反之，也有1%的可能性，该投资组合在未来一天内的损失会超过100万美元。
2. VaR 的解读
VaR的解读需要关注三个关键要素：
- 金额 (Loss Amount)：这是VaR计算出的具体损失数值。例如，“100万美元”。
- 时间周期 (Time Horizon)：损失发生的时间跨度。常见的有1天、10天、一个月或一年。时间周期越长，潜在损失通常越大。例如，“1天”或“10天”。
- 置信水平 (Confidence Level)：损失不超过VaR金额的概率。常见的有95%、99%或99.9%。置信水平越高，计算出的VaR金额越大，表示对“极端事件”的覆盖更广。例如，“99%”。
综合解读即：在未来[时间周期]内，有[置信水平]%的概率，你的投资组合损失不会超过[金额]。或者说，有(100-[置信水平])%的概率，你的投资组合损失会超过[金额]。
3. 为什么VaR是一个广泛使用的风险度量指标？
VaR之所以被广泛应用，主要有以下几个原因：
- 易于理解和沟通： VaR将复杂的市场风险简化为一个单一的、易于理解的货币数字。这使得不同部门（如交易员、风险管理者、高级管理层乃至监管机构）之间能够高效地沟通和比较风险水平。
- 可比性： 它可以用于衡量不同资产类别、不同业务线甚至不同机构的风险，从而实现跨区域、跨产品、跨部门的风险比较和汇总。
- 合规与监管要求： 许多金融监管框架，特别是《巴塞尔协议》（Basel Accords），都将VaR作为衡量银行市场风险资本要求的基础。这促使金融机构广泛采用VaR进行风险报告和资本计算。
- 风险预算与限额设定： 机构可以根据VaR来设定风险限额，进行风险预算分配，确保各个业务部门或交易台的风险暴露在可接受的范围内。
- 绩效评估： 结合风险调整后的收益指标（如RAROC – Risk-Adjusted Return on Capital），VaR有助于更全面地评估投资组合或业务的绩效。
- 资产负债管理： 在资产负债管理（ALM）中，VaR可以帮助评估利率风险、汇率风险等对银行整体资产负债表的影响。
4. VaR 的主要局限性
尽管VaR应用广泛，但它也存在一些重要的局限性，需要风险管理者充分认识：
- 无法衡量“尾部风险” (Tail Risk)： VaR只告诉你在置信水平之外，损失 可能 会超过VaR金额，但它并未告诉你 如果 损失超过VaR，会损失多少。也就是说，它不能量化极端市场事件（通常被称为“黑天鹅事件”）下潜在的灾难性损失，这正是风险管理中最需要关注的部分。
- 非次可加性 (Non-Subadditivity)： 在某些情况下，特别是当收益率分布呈现“肥尾”特征时，两个独立组合的VaR之和可能小于它们合并后的组合的VaR。这意味着VaR有时可能无法体现多元化带来的风险分散效应，甚至可能“奖励”集中风险，不符合风险管理直觉上的“组合风险应该小于或等于个体风险之和”的原则。这使得VaR在理论上不是一个“相干风险度量”（Coherent Risk Measure）。
- 假设依赖性： 不同的VaR计算方法（如历史模拟法、参数法/方差-协方差法、蒙特卡洛模拟法）对数据和市场行为有不同的假设。例如，参数法通常假设收益率服从正态分布，但在实际市场中，资产收益率往往表现出“肥尾”和偏度，导致正态分布假设低估了极端风险。历史模拟法则高度依赖历史数据，认为“未来会重演历史”，对于前所未有的事件则无能为力。
- 可操作性风险： VaR的计算结果对输入参数（如置信水平、时间周期）非常敏感，且模型本身可能被操纵，从而导致风险低估，这在2008年金融危机中得到了体现。
- 单一维度： VaR是一个点估计，无法提供关于损失分布的完整信息，例如损失的频率或形状。它只关注了特定置信水平下的一个损失点。
- 不考虑流动性风险、操作风险等： 经典的VaR模型主要关注市场风险。对于流动性风险、操作风险、信用风险等其他类型的风险，VaR并不能直接或全面地进行度量。
鉴于这些局限性，风险管理实践中常常结合使用VaR与其他风险指标（如预期短缺ES/条件VaR CVaR、压力测试、情景分析等）来获得更全面的风险视图。